順心．信心

說了些重要事情先，若各位在此看 Mr. S 的衍生投資港股分析，請移到以下網址︰

http://hk.myblog.yahoo.com/saionkent

不便之處，敬請願諒。

「你到了耶和華你上帝所賜之地，那些國民所行可憎惡之事，你不可學著行。」（申命記18章9節）

很久沒有做靈修筆記，每天只是短短的 15 分鐘看看聖經和祈禱便草草了事，但 Mr. S 事先聲名我不是埋頭苦幹的工作，而是提不起幹勁做靈修筆記。

話說上星期六，筆者和大學同學到西貢出海玩獨木舟及浮潛，很難得一班 Part-Time 同學有時間相聚一刻，在課餘時不理會自己的工作，大家盡興的玩樂。

出海前，大家還擔心會下雨及雷暴。感謝主！天公做美，我們也不用和陽光玩太耐遊戲，在課餘和工作以外，大家得到喜樂和平安，因為大家在玩獨木舟和浮潛時沒有出到任何意外。也感謝主當日讓我們大家欣賞到大自然的美景。如果有時間，筆者也希望自己教會的小組有這樣的活動，由胡生作生態遊的導遊，因為當日我們看到好多不同的海陸生物都不知其名。

其實筆者只從和 Miss C 分手後都再也沒有接觸獨木舟這玩意兩年多，既不想勾起當日快樂的回憶，同時也不想回憶起為何筆者沒有好好珍惜眼前的東西。出海時，有些不太習慣艘獨木舟，只因那是中級以上人士使用的，輕身之餘還很飄。

開始時，筆者不以為然，只是膽粗粗的和大伙兒一起出海，也多謝周生親身示範翻艇和扒艇的動作，真的多謝咧！由於筆者負責各人的糧草，故就算吳小姐多次要求筆者翻艇下水，縱然是有防水袋保護著各樣食物，但都為著各人著想而沒有做這危險動作。

事次活動，真的很好玩，筆者有生以來第一次玩浮潛，以前只是玩過潛水和帶著氧氣蓋下水看海洋生物。回想起聖經中創世記第一章，每樣東西在神的創造下是多麼的美，從各樣海洋生態到陸上的植物，就想到每一樣東西都是有其職份。

玩樂中途所發生的事情就不用筆默記下來，但回程時筆者遇上了問題。回程中途，也許大浪和潮脹關係，越是用力扒就越是危險；也基於船身沒有了食物和水的重量平均，故獨木舟更見輕飄飄，容易出現翻艇的現象。

就在此時，筆者回想起神平靜風浪的情景，當耶穌在船尾睡得甘甜之時，門徒就因風浪驚訝和混亂起來，也因這事而弄醒了耶穌。耶穌醒來後斥責風，向海說：住了罷！靜了罷！風就止住，大大的平靜了。耶穌對門徒說：為甚麼膽怯？你們還沒有信心麼？他們就大大的懼怕，彼此說：這到底是誰，連風和海也聽從他了。（見馬可福音 4 章）

當日在海浪中的筆者，就如門徒一樣，不知所措的樣子。當想起神的話語時，便收起獨木舟的船掌，在海浪中禱告起來。禱告後，海浪比之前的減弱了，那時那刻筆者問自己一個問題，我的信心從那裡而來？我為何要懼怕，對這個神還有不滿的地方呢？

詩篇 121 篇
我要向山舉目；我的幫助從何而來？
我的幫助從造天地的耶和華而來。
他必不叫你的腳搖動；保護你的必不打盹！
保護以色列的，也不打盹也不睡覺。
保護你的是耶和華；耶和華在你右邊蔭庇你。
白日，太陽必不傷你；夜間，月亮必不害你。
耶和華要保護你，免受一切的災害；他要保護你的性命。
你出你入，耶和華要保護你，從今時直到永遠。

除了馬可福音耶穌平靜海浪的事情外，詩篇 121 篇也是當時一路回程一路在筆者靈裡中飄盪著的經文。是的！保護你的是耶和華；耶和華在你右邊蔭庇你。（詩 121︰5）感謝主！當日讓孩兒平安的回岸和沒有受到陽光的燒傷。阿們

開巿前瞻

文︰ Mr. S 2008-07-28

上周港股曾一度升破 23,000 關口，但受到美國公有重要經濟數據和期指結算將近，利淡消息互相角力下，預期今周港股仍會在 22,000 至 23,500 之間盤迴。

回顧上周五 (2008-07-25) 和地方指數收巿情況，香港恆生指數跌 347 點至 22,740 點，跌幅 1.50%。內地三大指數，上證綜合指數下跌 45 點至 2,865，跌幅 1.55 %，深成指數則下跌 82 點至 9,923 點，跌幅 0.82 %，滬深 300 指收下跌 38 點至 2,939 點，跌幅 1.28 %。美巿方面，道瓊斯工業指數上周五升 21 點至 11,370 點，升幅 0.19%；標準普爾 500 指數升 5 點至 1,257 點，升幅 0.4%。至於納斯達克指數則升 30 點至 2,310 點，升幅 1.3%。

美股周五做好，分析指出好大機會是受到原油斯價收盤下跌，加上美國經濟下淜和對原油需求下降所影響。周五輕質低硫原油九月份期貨下跌 2.23 美元，至每桶 123.26 美元，跌幅1.78%；布倫特原油九月份期貨結則下跌 1.92 美元，至每桶 124.50 美元。原油價格持繼下滑，截止目前為止己從最高點下跌約 15 %，在過去一周成為全球股巿的支持點。有經濟分析家出了一個疑問，能源及資源股和商品類股份在 2008 年間都出現回落現象，那麼那一類股份會在這年間做好作領頭羊呢？

油價搖晃不定，除影響湅油類股份外，航空類股份也受到一定的影響。油價在上半年不斷升破高位，9 家航空公司上周五先後公布增加旅客的燃油附加費，25 – 35% 不等。消息傳出後，國內三間在港上巿的航空股出現下跌，中國國航 (00753:HK) 收報 4.43 港元，下跌 0.28 港元；東方航空 (00670:HK) 和南方航空 (01055:HK) 分別下跌 0.10 港元至 2.6 港元和 3.6 港元，跌幅達 3.70 % 和 2.70 %。至於燃油附加費加幅最多的國泰航空，周五收巿報 15.5 港元，下跌 0.34 港元，跌幅 2.15 %。

有投資者認為，油股類相關股份不易追捧，那麼不如投資金融類股份，但以目前銀行類股票股價走勢，很顯然受到上半年各大銀行業績及次按問題所影響。後半年是否柳暗花明又一村？大家可以看到7月初的時候投資者並沒有大量投資該類股份，那就表明巿場不認為銀行股類股價低得反常︳也表示銀行若出現虧損超出目前預期，市場可能再次下滑。

有見及此，美國 Countrywide 貸款價值的縮水提出了一個新問題，如果其他銀行以相同方式計算自己的貸款組合巿價，它們計算備金當中 1.5% 至 3%，但Countrywide 對此表明，這個比例水平可能太低了。

無方向下的牛熊攻防戰

文︰Mr. S 2008-07-25

昨日 (2008-07-24) 港股受到對沖基金及外圍消息影響，縱然成交額突破近日新高至 772 億港元，但大部份也屬於投資者沽出套現。恆生指數先升後回軟，雖曾衝上 23,426 近期高位，但及後回落低見 23,048，收報 23,108，下跌 152點，跌幅 0.20%。

中國內地則傳出全國人下屬一委員會之前發表擔憂經濟增長放緩消息，引發巿場猜疑中供政府是否會放鬆貨幣政策。有分析指出，若政策推出利房地產和金融股類，並帶來可觀性的收益，預期油價持續回落暫舒解全球通貨膨脹底下，上證綜合指數、深成指數和滬深 300 指數分別上升至 2,910 點、10,006 點和 2,977 點。

巿場預期港股今 (2008-07-25) 會跟隨內地股上升，可是美國股巿昨日受到失業數據、房屋銷售數據和福特汽車糟透業績影響，消費股、金融股及汽車股升勢倒退，道瓊斯指數下跌 283 點至 11,349 點，跌幅 2.43%。至於標準普爾 500 指數則下跌 29 點，至 1,252 點，跌幅 2.31%，而納斯達克指數下跌 45 點，至2,280 點，跌幅 1.97%。

隨著美股下跌，原油價格昨日亦有回升現象，紐約九月輕質硫原油斯貨上升 1.05 美元至每桶 125.49 美元，而布倫特原油斯貨則上升 1.15 美元至每桶 126.38 美元。受到尼日利亞軍事組織宣報 8 月份還會對國內石油設施發動更多襲擊消息影響；加上巿場擔憂兩星期後，西方各國和伊朗在核能發展上是否取得成功，而令到油價再到緊張起來。

中國內地和美國巿場消息傳出，更令港股缺乏方向，在睹光還沒有露出底下，股資者不應過份進取，選擇槓桿高和貼回收價的牛熊證作為衍生投資工具。

如若大家看好後巿，大家可以考慮以下的牛證︰
恒指瑞銀九一牛K (30658)
上日 (2008-07-24) 收巿價︰0.560 港元
行使價︰21,000
回收價︰22,000
到期日︰29-01-2009
買賣單位︰10,000
實際槓桿︰8.25
街貨量︰200,000
換股比率︰5,000

如若大家看淡後巿，大家可以考慮以下的熊證︰
恒指瑞銀九三熊P (30247) 上日 (2008-07-24) 收巿價︰0.156 港元
行使價︰25,000
回收價︰24,000
到期日︰30-03-2009
買賣單位︰10,000
實際槓桿︰9.87
街貨量︰19,530,000
換股比率︰15,000

新政策，新期盼新政策，新期盼

文︰Mr. S 2008-07-24

昨日 (2008-07-23) 全球股巿受到油價下跌及美國眾議院通過住房巿場相關法安唱好，港股恆指收巿報 23,134，升 607 點，升幅 2.69%，恆生國企指數則收報 12,849，升 406 點，升幅 3.26%；而美股方面道瓊斯工業指數升29 點，至 1,1632 點，升幅0.26%，標準普爾500指數升5 點，至 1,282 點，升幅 0.41%，納斯達克指數則升 21點﹐至2,325 點，升幅0.95%。

有商品大王之稱的投資大師羅傑斯 (Jim Roger) 認為，全球商品牛巿未完，而油價近日亦因為颱風 Dolly 和美國能源情報署宣布美國國防汽油庫存量增加影響，在這段商品牛巿時間中作出調整，羅傑斯對油價前景仍樂觀。

另外，羅傑斯受外電訪問時，他透露無論國際銀行們的股價表現是好是壞，他都不會購入相關股票作投資，其中包括眾多投資銀行看好的匯豐銀行 (00005:HK)。去年羅傑斯亦認為不應購入外個地產及金融債券，結果 2008 年中，許多國企公司和跨國公司均受到災難性的影響。

本港方面，由於地產巿道仍然低迷，故地產股上升也不代表房地產股份類短時間是樂觀。中原地產表示，他們今個月曾發 600 封盈業警告信給他們未達標的地產從業員，只因全港總共有有約 23,000 位地產從業員，但預期 7 月份房地產交易量不到 9,000 宗，平均每個從業員也分不到 0.5 宗交易。有見及此，有些地產商發表聲明他們可能有裁員的危機，有些更開源截流減少分行數目，而求收支平衡。

昨日週三晚，美國眾議院以 272 比 152 的表決結果通過了一項住房法案，內容包括︰為抵押貸款再融資提供 3,000 億美元聯邦貸款擔保的計劃，設立新的監管機構監督房利美 (Fannie Mae) 和房地美 (Freddie Ma)，以及對聯邦住宅委員會 (Federal Housing Administration) 進行重大改革。法案雖經眾議院通過，但仍需要白宮及參議議通過法案，相信這個短期內就會有結果，而巿場亦對此法案充滿期盼。

中國內地方面，距離反壟斷法 8 月 1 日還有數天，但有企業和巿場投資者擔心究竟中國政府會如何執行新法打擊壟斷集團、價格操縱及其他反競爭行為。有內地律師與學者們表示，政府機構之間在如何執法以及由誰執法的問題上產生了分歧，因為他們都不意出讓手中權力，使得他們利益減少。

學者們懷疑在政策需要話語權底下，由和中供政付有良好的協會是否願意受到反壟斷法的約束到現在是一個迷。可是，大型國有企業應該沒有這個擔心的必要，只因反壟斷法給了政府廣泛的決定權，保護國家需有的經濟地位、國民經濟命脈和國家安全等行業都不受反壟斷法約束。國企公司如電力、電信、石油與天然氣以及航空等重要行業仍佔有主導地位。

消息傳出，投資者對各國企公司有一定的追捧，如中國移動 (000941:HK)、中國石油 (00857:HK) 、中國風電 (00182:HK) 等國企公司。如各投資者想利用衍生工具作投資，可以選擇一些貼價認股證作短期投資鑊利。

從聖經中認識天使們

熾天使 Seraphim
熾天使一般被認為是最高級的天使。衪們站在主的竇座前呼喊 "Kadosh, Kadosh, Kadosh" - "Holy, Holy, Holy is the Lord of Hosts， the whole earth is full of
His Glory." (Isaiah 6:3) 聖哉，聖哉，聖哉，萬軍中的耶和華，衪的榮光充滿全地!(以
賽亞書6:3)

衪們是純粹光和思考的靈體，和主有直接的溝通。衪們以火作象徵，並以六翼和四臉的姿態存在。

聖經以外，根據以諾書記載，熾天使有四位，以代表四風或四個方向。後來演變成位統領其他熾天使的首席天使。他們包括:梅丹佐或撒旦 Metatron or Satan(撒旦在天使之戰後成為地獄之王)，卡麥爾 Kemuel， 拿旦業Nathanael 和 加百列 Gabriel。

有些文獻將熾天使描寫成火之巨龍(見申命記21:6、21:8和以賽亞書8:15)以賽亞書6:2則描繪熾天使"衪們(熾天使)各有六翼:兩翼掩面，兩翼掩腳，兩翼飛翔。亦有把熾天使Seraphim 作ser- higher being, rapha - healer，即高級的醫者的解釋。

天使的分級十分混亂，有時會把熾天使如加百列說成為大天使，即使大天使比熾天使低六級。

智天使 Cherubim
創世紀3:24 中提到神付託一位智天使帶同火焰劍到伊甸園東守衛生命之樹。希伯來語中"kerub"有仲裁者和知識的意思。祂們有四翼四面。出埃及記23章中"約櫃由智天使所裝飾"。撒母爾4:4中提到"主在智天使中降臨"。兩隻翼1:5-11中形容"智天使有人的外表，但有四翼四面，腳像牛蹄，祂們閃耀著像發亮的銅的光芒。衪們的手收在翼下。衪們的有人類的面在前，牛面在左，獅面在右和鷹面在後。衪們用兩隻翼和其他天使連接著，兩隻翼掩蓋身體。"

座天使 Thrones (Ophanim or Galgallin)
Ophanim 是神的戰車的意思，而Galgal 就有瞳孔和車輪的雙重意義。兩隻翼聖經中曾經形容衪們當中看來像燒著的碳一般。那些火就如火炬，在生物中前進……活物兩旁，各有一輪在地上。輪的形狀和顏色好像水蒼玉。四輪都是一個樣式，形狀和作法，好像輪出套輪……四個輪周圍滿有眼睛。活物行走輪也在旁邊行走。活物從地上升，輛也在上升。靈往那裡去，那裡去活物就往那裡去，因為洽物的靈在輪中。其中的靈指神，活物就是智天使，而有百眼的輪就是座天使。

傳說座天使駐守第三或第四天堂，據說住在天堂和人間丟交界。拉裴爾 Raphael 是衪們中的首領。

風油不相及？

文︰Mr. S 2008-07-23

昨日 (2008-07-22) 港股和美股表演迂迴，恆生指數昨日收巿報 22527 點，下跌 5 點，跌幅 0.02% ，內地上證綜合指數下跌 15 點，收巿報 2846 點，跌幅 0.53%；至於美股方面，道瓊斯指數和納斯達克指數分別上升 135 點和 24 點，升幅 1.18% 和 1.07%。

受到美元走高及熱帶風暴 Dolly 影響，拖累美股在週一 (2008-07-21) 時下滑，回看昨日美股走勢，看來兩個不利好因素得已放緩，但是危機仍然未解除。縱然輕質低硫原油期貨八月份結算價下跌 3.09 美元至 129.95 美元一桶，九月份結算價下跌 3.40美元至 128.42 美元一桶，下跌幅度為 2.4% 和 2.6%。

香港清晨時份有報道指，Dolly 已變為強烈暴風，但預測其路線只會經過墨西哥灣非主要石油產區，故巿場對石油價格得而放緩。預話港股及內地A 股中的石油類股份也會受原油價格下調而有上升的空間。



中國石油 (00386:HK) 近 200 天股價走勢圖


中國石化 (00857:HK) 近 200 天股價走勢圖

紅色為 200 天平均線
綠色為過去一年成交量

中國石油 (00386:HK) 和中國石化 (00857:HK) 昨日收巿報 7.6 港元和 10.14 港元，從 2 月份開始，中國石油和中國石化的價格在 200 天平均線下行走，原油價格再三下滑，有機會帶動中國石油和中國石化衝破 200 天平均線的關口。

另一方面，不少投資銀行都對匯豐銀行 (00005:HK) 看好，昨日收巿報 124.8 港元，大行評級為良好，它們認為匯豐若能在調整期間穿過 126 港元的阻力位，有望挑戰 130 港元水平。

港股迴光返照？

文︰Mr. S 2008-07-22

港股昨日 (2008-07-21) 繼續受到油價下跌及美國金融股利好消息影響，上升 658 點，收報 22532 點，升幅 3.01%；美股方面，道瓊斯工業股票平均價格指數跌 29.23 點，收報 11467 點，跌幅 0.25%，但道指上週上升達 3.6%。標準普爾500指數跌 0.68 點，收報 1260 點，跌幅 0.05%，至於納斯達克指數則下跌 3.25 點至 22795.3 點，跌幅0.14%。

這個樂觀態度可以維持多久呢？也許這是一個迴光反照，曇花一現的現像。昨日香港政統計處府公布香港 6 月份消費者價格指數 (CPI) ，對比去年 2007 年同期，CPI 上升了 6.1% 比起 5 月的 5.7% 升幅還要高，也高於道瓊斯通訊 (Dow Jones Newswires) 12位經濟學家預期的 5.8%。

通貨澎賬 (Inflation) 持續高企令到廣大巿民生活困難，繼維他奶 (00345:HK) 運輸部員工罷工爭取加新後，屈臣氏蒸餾水運輸部亦發起罷工工業行動，要求加薪百分之六和合理的佣金。對於物價上升人工不升反跌等情況，相信很多公司的員工有機會發起和維他奶及屈臣氏類同的工業行動。

另外，繼國泰航空 (00293:HK) 7 月初發出盈利警告後，九龍巴士首度發出盈利警告，預期有關交通行業年初業績盈利也會受到原油價格高企影響，更嚴重的可能會出現虧損的半年業績。儘管原油斯貨於上週下跌 11%，可是油價仍在每桶 130 美元之間調整中，加上熱帶風暴 Dolly 即將進入墨西哥灣和伊朗鈾濃項目談判結果未定，故巿場對原油股類維持保守及審慎態度。

油價下滑，油股受捧

文︰Mr. S 2008-07-18

星期四晚 (2008-07-17) 美股道瓊斯 (DJIA) 和納斯達克 (Nasdaq) 收報 11,446 及2,312，升幅為 1.85% 和 0.45%。道指更創下 2002 年以來，兩日最大百分比升幅。

美股連續兩天上漲，受惠於富國銀行 Wells Fargo & Co. (NYSE: WFC) 和摩根大通 JPMorgan Chase (NYSE: JPM) 兩大商業銀行季初業績均比巿場預期的好，帶動股巿在淡風底下往上走。縱然富國和摩通業績比巿場預期為佳，但仍有經濟及金融分析員對金融股類業績預期持續保守態度。

另一方面，由年初到現今困憂著各國的石油價和上漲問題，近日好像有放緩的現像。自週二美國聯儲借委員會主席伯南克講話後，紐約巿場在昨晚，原油期貨下跌 5 美元，連續數天的下滑，是歷史以來最大三日跌幅，跌幅達百分之十一。

紐約商交所八月原油期貨當中，輕質低硫原油期貨結算價下跌5.31美元，至每桶129.29美元，跌幅百分之四；而 ICE布倫特原油期貨收盤價為131.23美元，下跌了4.58美元，跌幅百分之三。

原油價格下跌，亦間接帶動汽車股及石油股上升。汽車股方面，長城汽車 (2333:HK) 由 52 週低位中，上升 0.02 港元；而另一汽車股駿威汽車 (203:HK)，昨日亦上升百分之二，星期四收巿價報 2.82港元。

至三大石油股，中國石化 (386:HK)、中國海油 (883:HK) 和中國石油 (857:HK)，除中國海油下跌 0.06元，收巿報 12.22港元，其餘中國石化和中國石油也上升百分之四和百分之三，收巿報價為 7.48港元和 9.98港元，油價下滑巿場對三大油股仍有一定的追捧。

如果大家預計對油價會繼續下滑，不仿可以考慮中國石油和中石化其正股和相關的衍生工具。

長線來看中國石油，大家可以考慮以下牛証︰
中油瑞銀九三牛A (30528:HK)
現價 (2008-07-17)︰0.191港元
行使價︰8.38港元
收回價︰8.88港元
槓桿比率︰5.23
到期日︰2009-03-16
每手份數︰20,000份
街貨量︰380,000

另外，長線來看中國石化，大家可以考慮以下價內認股證︰
中化比聯九零三A (13710:HK)
現價 (2008-07-17)︰0.37港元
行使價︰7.288港元
認購價︰7.288港元
槓桿比率︰7.568144
到期日︰2009-03-16
每手份數︰20,000份
街貨量︰227,000

平安保險是否平安？

文︰Mr. S 2008-07-16

隨著星期一二的低開，港股今日(2008-07-16)收巿最終險守 21,000 的關口，但這並不表示港股未來的日子明朗化。港股的太陽如近月本港的天氣一樣，不知何時才太陽出來了。

資料日期︰2008-07-16

根據今天恆指各項分類走勢，公用分類支撐著整個大巿，而地產分類受著美國兩房地產貸款公司「房利美 Fannie Mae」和「房地美 Federal Home Loan Mortage Corporation」事件影響，地產分類指數下跌 126% 至 25,331，可見美國證券交易委員會 (Securities & Exchange Commission) 針對股票賣空行為的緊急措施，不但對美國房地產有影響，這個更波及至亞洲和歐洲各國，其中西班牙和日本更成為重災區。

香港週三零晨時份 (歐洲星期二下午至晚上)，西班牙建築集團 Martinsa-Fadesa 更因事情危機，成為歐洲第一個歐洲房產股泡沫爆破的犧牲品；而日經指數也因是次危機，一道下跌至近 3 個月的低點。有大行分析師指出，時次措施不見更併發出更多問題，從而對全球其他地區的經濟及金融造成一定影響。

另一方面，歐美大型保險及投資銀行富通 (Fortis) 因去年斥資巨額收購另一投資銀行荷蘭銀銀 (ABN - AMRO) 導致集團元氣大傷，需要發行新股集資及取消原有的派息來穩定，拖累其美國股價 (美股代號 FORSF:US) ，截止 2008年07月16日，富通美國股價為 US$15.400。持有富通百分之五左右的大股東之一的中國平安保險 (601318:SH or 2318:HK) 亦受到影響，在年初一月份的時候更因跌幅過大而停版。

根據圖表平保現時股價低於 200 天平均價約 40%，P/E 比率為 17 左右。照現時情況看來，平保好像給人低估了其實力，只因平保按中國保險償付能力標準有過剩資本，有分析指出若平保要達致國際標準水平，其資本約要增至 500 億人民幣，估計在未來數用平保會進行國內外的融資計劃，以達致其目標。有消息報導，匯豐證券因此消息而重申對平保增持，亦將其評級及目標價定為 76.30港元。大家不仿可以考慮一下現時股為 48.35 港元的平安保險。

倘若大家看好其融資計畫會在近半年實行，而又想以其他的衍生工具投資，大家可以考慮以下的認股證(窩輪)︰

平安法巴九零二B (13968:HK)
行使價︰HK$58.88
到期日︰18-02-2009
買賣單位︰5000
認購比率︰1:100
現時認購價 (16-07-2008)︰HK$0.051
實際槓桿︰9.5
現時街貨量︰2,355,000
附注︰屬於長線價外輪


Vega & Theta 分析圖

13968:HK 時間值消耗表

牛熊証 CBBC

牛熊證 (Callable Bull/Bear Contracts 簡稱 "CBBC") 類屬結構性產品，能追蹤相關資產的表現而毋須支付購入實際資產的全數金額。牛熊證有牛證和熊證之分，設有固定到期日，投資者可以看好或看淡相關資產而選擇買入牛證或熊證。牛熊證是由第三者發行，發行商通常是投資銀行，與香港交易所及相關資產皆沒有任何關連。

在一些海外市場，等同牛熊證的上市產品一般稱為「收回」(knock out)或「止蝕」(stop loss)票據，等同牛熊證的非上市產品則一般稱為「差價合約」（Contracts for Difference，簡稱CFD）。

牛熊證在發行時有附帶條件：在牛熊證有效期內，如相關資產價格觸及上市文件內指定的水平（稱為「收回價」），發行商會即時收回有關牛熊證。若相關資產價格是在牛熊證到期前觸及收回價，牛熊證將提早到期並即時終止買賣。在上市文件原定的到期日即不再有效。

牛熊證的有效期由3個月至5年不等，並只會以現金結算。牛熊證在香港交易所旗下現貨市場的交易時段內，透過第三代自動對盤及成交系統（AMS/3）買賣。

現時牛熊證分為兩個類別，就是Ｎ類和Ｒ類。

Ｎ類牛熊證特點是回收價和行使價都是相同。一旦相關資產價格解及或超越回收或行使價，牛熊證持有人將不會收到任何現金款項。

Ｒ類牛熊證特點是回收價和行使價都不相同。其好處是當牛熊證被收回時，持有人可收回少量現金款項，稱為「剩餘價值」。但在最壞的情況下，發行商（即投資銀行）可因個別情況而無需支付剩餘價值。

資料來源︰港交所

那麼你會問筆者牛熊証的賺與洩是怎樣計算的呢？Ｎ類和Ｒ類的ＣＢＢＣ都有不同的計算方法，但投資牛熊證的方法比投資認股証 (Warrants) 較為簡單，相對亦沒有窩輪的複雜，故近來越來越多投資者鑽研牛熊證的波幅和投資策略。

Ｎ類牛熊証例子︰
假設買入某供應商恆指Ｎ類熊證
現貨價︰22,000
行使價︰21,000
回收價︰21,000
財務費用︰100
到期︰6個月
權益比率︰1比10
每首︰ 100 份

發行時理論價︰
（現貨價 - 行使價 + 財務費用）／權益比率
= 110元
一手價值為 11,000元

若然在六個月內恆生指數只是跌破 21000 點，而沒有回浪上升回 21000 點，那麼持有人就能在六個月後獲取利潤；相反，約在六個月內恆生指數跌破 21000 點後，再升破 21000 點，那麼持有人在這時就會虧損最初的投資金額 11,000 元。

至於在六個月後到期日，若當時恆指點數為 19,000，那麼持有人所獲取的利潤就是如下︰
到期時結算額︰
（結算價 - 行使價）／權益比率
= 200元
每股利潤為 90 元

回報率逹 81% 以上

Ｒ類牛熊証例子︰
假設買入某供應商恆指Ｒ類牛證
現貨價︰22,000
回收價︰24,000
行使價︰23,000
財務費用︰100
權益比率︰1:10
到期︰6個月
每首︰100份

發行時理論價︰
（現貨價 - 行使價 + 財務費用）／權益比率
= HK$110
一手金額︰HK$11,000

若在六個月內，恆指升破行使價，但在途中回落破回收價至 23,500，剩餘金額將會如下︰
強制回收剩餘價值︰
（結算價 - 行使價）／權益比率
= HK$50
一手金額︰HK$5,000
一手虧損︰HK$6,000

若在六個月內，恆指升破行使價，但在途中沒有回落至回數價，在到期時恆指價位為 27,000，其利潤將會如下︰
到期時結算價︰
（結算價 - 行使價）／權益比率
= HK$400
每股利潤為 HK$290

回報率達 263%

單從數字方面，大家都會覺得好吸引。以香港有大多牛熊證以Ｒ類為例，若然投資有道且能掌握時機，回報是相當可觀的。但各投資者請留意一樣東西，就是牛熊證也有他們本身的槓桿效應。所謂牛熊證之槓桿，就是指當牛熊證回收價較貼價時，其槓桿的變幅亦相對較大，風險也除之而增加，投資者可能要承受比例上更大的損失。

最後好老土的也要說，投資附帶風險，過往業績並不代表將來的表現，投資者作出任何認購前，應細閱有關牛熊證之銷售文件及風險披露。

Mr. S 2008-07-15

牛熊攻防戰 2008-07-15

近三個月港股走勢疲弱，由 5 月份的高位，下滑至現時的 22,000 水位，對比起 2007 年時同期，恆生指數大概也是差不多的水平。

灰線︰布歷加通道
黃線︰恆指 100 天平均線
黑線︰恆指 50 天平均線

從 2008 年年初，港股受到歐美各大大型投資及借貸銀行的次按和呆壞帳問題影響，從最高位 32,000 左右一道下急跌至 20,000 的關口。從過去三個月的恆指走勢來看，巿場人士期盼著的「五窮，六絕，七翻身」可說暫時還沒有出現。

加 上美國近期為兩大房地產商伸出援手事件，引發了投資者對整個金融業的擔心，這個擔心亦不會在一時三刻可以解決的。縱然近日美國總統宣布可以開發離岸石油去 舒緩近月油價高企問題，但這也是臨渴掘井的手法，沒有真真正正去解決全球能源短缺和通貨澎脹 (Inflation) 的問題。

歐洲各國為近月通脹而紛紛宣布加息，而中國方面則嚴禁石油輸出和作出一系列物格管制措施；相反，美國方面好像對這個通帳仍沒有任可方案去幫助，亦因香港受到和美元掛鈎關係，故這方面香港政府仍沒有相對的策略。

也許大家的注意力暫時還是放在北京奧運身上，2008 年奧運是近年少數和政治相聯的運動會。早前奧運委員會公開評激運動不應和政治掛鈎，但這個有多少國家的政治金融官員會做到呢？這個真的是不好說呢！

「五窮，六絕，七翻身」的七翻身，也許要在京奧後才能給投資者一點點光。以現時巿場波幅大來說，特別以衍生工具中的牛熊証 (CBBC) 作為投資的人士，應盡量減少持廠過夜的情況。因為好多時你也估不到現時港股何時受美股影響，何時受內地 A 股所影響。

投 資者若是用較安全的手法投資在恆指牛熊証身上，不仿可以考慮一些槓桿大約 6 至 10 左右的牛熊証，這類証的好處是回收價和恆指開時價相差約 1,000 至 1,200 點的水位，故一開巿就被強制性回守的情況比較少；但若是進取型的投資者，大多會選擇回收價較貼價的恆指牛熊証，這類風險較高的牛熊証與恆指開巿價大約相差 100 至 500 點不等，有效槓桿約 10 至 20 餘倍，除風險高之餘，還是承受隨時被強制性回收的風險。

如各下仍然看淡後巿時，以下是 Mr. S 小弟個人推介的幾隻保守型和進取型的恆指熊証︰
保守型︰
恒指德銀九三熊Ｃ (30313:HK)
行使價︰24,600
回收價︰23,600
有效槓桿︰7.194268

恒指瑞銀九一熊A (30314:HK)
行使價︰24,800
回收價︰23,800
有效槓桿︰6.215263

進取型︰
恒指法巴九二熊H (30593:HK)
行使價︰23,200
回收價︰22,200
有效槓桿︰N/A

恒指瑞銀九四熊Z (30577:HK)
行使價︰23,300
回收價︰22,300
有效槓桿︰22.789295

如各下仍然看好後巿時，以下是 Mr. S 小弟個人推介的幾隻保守型和進取型的恆指牛証︰
保守型︰
恒指瑞銀九四牛W (30574:HK)
行使價︰19,500
回收價︰20,500
有效槓桿︰6.115128

恒指比聯九一牛A (30263:HK)
行使價︰19,800
回收價︰20,600
有效槓桿︰8.805784

進取型︰
恒指瑞銀九二牛F (30602:HK)
行使價︰20,100
回收價︰21,100
有效槓桿︰N/A

恒指德銀九三牛R (30591:HK)
行使價︰20,400
回收價︰21,400
有效槓桿︰10.19188

Disclaimer︰
投資附帶風險，過往業績並不代表將來的表現，投資者作出任何認購前，應細閱有關牛熊証之銷售文件及風險披露。

to miss ?

if you think there was the right place to communicate, i would tell you what's my feeling.
the final result of loser is ... history denied eternity

have any evidence to validate you are alive? how to proof that?

"eternal sunshine of the spotless mind" was a lie and not reality. though the relationship was broken, we still had some happy and funny memories. it's enough. i hope we could keep this relationship forever.

i'll bless you from my bottom of my heart.

命命中的主載

願主耶穌基督的恩惠、神的慈愛、聖靈的感動，常與你們眾人同在！（林後 13 章 14 節）

6 月 30 日這一天在柴娃娃的柴娃娃會客室公作特別有意思。這一天既是編作者在柴娃娃工作的最後一天，且更是某某柴娃娃產品的最後一天生產，雖然沒有出到街但卻真的是最後一天。

對於同事們說我對新來的大陸同事不溫柔和好惡的對人時，這個讓我回想起第一次在大學時代找到的第一份 part-time 工作。當時的女上司對我也是這樣，其實是不斷的送錢入我袋。雖然是受了不少苦頭，但是卻獲益良多。

柴娃娃會客室由編作者第一次做 producer 時，當日請來的 guest 正是 KB 的小喬，想不到最後一次做這個節目時又是小喬。這個真的不知是巧合還是其他，但我相信這是我主我神的按排。最後一集的時候，其實我們原本相約的 guest 因沒有通知我們他外出工作，故我和 anchor 及接我手工作的同事匆忙找 guest 到來做訪問。

理論上和實際上我們首先想約證券行的 guest 但是一個也沒有。到後來，我則想起以前合作過的 guests ，故叫了基斯汀找輪商們來做客賓。起初，他們想找 MQ 的基夫陳，但我提醒了他們 MQ 是不能即約即做訪問的，故他們唯有放棄。之後我們嘗試找 UB 的 強尼于先生，由於打電話給他時他剛開會中，我們又要再找其他 guest；這時我們再致電給 KB 的小喬，想不到他一口就答應了我們，還預備了好多的東西給我們在節目中使用。

和 KB 的小喬已經有差不多半年的時間沒見，我和他想不到的是，我第一集和最後一集製作的柴娃娃回客室都是由他做 guest。他知道我會離開公司後，都覺得這是一個好巧合的按排，真的是命命中註定了這件事情的出現，他也開玩笑曰︰「這對 Mr. S 來說真是好頭好尾，因為第一次和最後一次都是給了我呢！哈！哈！」

節目完後，筆者可真有點兒傷感。想說的，就是最後一集窩輪直擊是由小弟操刀，更想不到的就是最後一次談衍生工具又是由 Mr. S 親自操刀。我相信這是一個很巧妙的 signal 和提示，就是我們每日所有的事情，都是由神來掌管的。

凡事都有定期，天下萬務都有定時。（傳 3 章 1 節）

後記︰
在 Mr. S 最後一集節目前，UB 的強尼于打電話來給筆者，大家在互談間于生說 Mr. S 不用這麼駒緊稱他作于生，叫他英文名就可以。但有監於筆者還在工作當中，故還是以禮貌的稱呼叫對方為好。

其間，筆者也透露了之後的去向，于生也稱希望將來都有機會和筆者再次合作。說真的，筆者也希望和這幾間投資銀行的董事繼續合作，是為工或是為私已經不再重要咧！重是的是，幾間投資銀行的董事都問我是否遺忙了他們，故很久不找他們；事實上，只是柴娃娃公司不斷縮減當中，故很多事情都不是由筆者可以話事。

期望七月尾的考試可以合和，可望日後在 TR 時，繼續和這些高層人士合作。

Amen