牛熊証 CBBC

牛熊證 (Callable Bull/Bear Contracts 簡稱 "CBBC") 類屬結構性產品，能追蹤相關資產的表現而毋須支付購入實際資產的全數金額。牛熊證有牛證和熊證之分，設有固定到期日，投資者可以看好或看淡相關資產而選擇買入牛證或熊證。牛熊證是由第三者發行，發行商通常是投資銀行，與香港交易所及相關資產皆沒有任何關連。

在一些海外市場，等同牛熊證的上市產品一般稱為「收回」(knock out)或「止蝕」(stop loss)票據，等同牛熊證的非上市產品則一般稱為「差價合約」（Contracts for Difference，簡稱CFD）。

牛熊證在發行時有附帶條件：在牛熊證有效期內，如相關資產價格觸及上市文件內指定的水平（稱為「收回價」），發行商會即時收回有關牛熊證。若相關資產價格是在牛熊證到期前觸及收回價，牛熊證將提早到期並即時終止買賣。在上市文件原定的到期日即不再有效。

牛熊證的有效期由3個月至5年不等，並只會以現金結算。牛熊證在香港交易所旗下現貨市場的交易時段內，透過第三代自動對盤及成交系統（AMS/3）買賣。

現時牛熊證分為兩個類別，就是Ｎ類和Ｒ類。

Ｎ類牛熊證特點是回收價和行使價都是相同。一旦相關資產價格解及或超越回收或行使價，牛熊證持有人將不會收到任何現金款項。

Ｒ類牛熊證特點是回收價和行使價都不相同。其好處是當牛熊證被收回時，持有人可收回少量現金款項，稱為「剩餘價值」。但在最壞的情況下，發行商（即投資銀行）可因個別情況而無需支付剩餘價值。

資料來源︰港交所

那麼你會問筆者牛熊証的賺與洩是怎樣計算的呢？Ｎ類和Ｒ類的ＣＢＢＣ都有不同的計算方法，但投資牛熊證的方法比投資認股証 (Warrants) 較為簡單，相對亦沒有窩輪的複雜，故近來越來越多投資者鑽研牛熊證的波幅和投資策略。

Ｎ類牛熊証例子︰
假設買入某供應商恆指Ｎ類熊證
現貨價︰22,000
行使價︰21,000
回收價︰21,000
財務費用︰100
到期︰6個月
權益比率︰1比10
每首︰ 100 份

發行時理論價︰
（現貨價 - 行使價 + 財務費用）／權益比率
= 110元
一手價值為 11,000元

若然在六個月內恆生指數只是跌破 21000 點，而沒有回浪上升回 21000 點，那麼持有人就能在六個月後獲取利潤；相反，約在六個月內恆生指數跌破 21000 點後，再升破 21000 點，那麼持有人在這時就會虧損最初的投資金額 11,000 元。

至於在六個月後到期日，若當時恆指點數為 19,000，那麼持有人所獲取的利潤就是如下︰
到期時結算額︰
（結算價 - 行使價）／權益比率
= 200元
每股利潤為 90 元

回報率逹 81% 以上

Ｒ類牛熊証例子︰
假設買入某供應商恆指Ｒ類牛證
現貨價︰22,000
回收價︰24,000
行使價︰23,000
財務費用︰100
權益比率︰1:10
到期︰6個月
每首︰100份

發行時理論價︰
（現貨價 - 行使價 + 財務費用）／權益比率
= HK$110
一手金額︰HK$11,000

若在六個月內，恆指升破行使價，但在途中回落破回收價至 23,500，剩餘金額將會如下︰
強制回收剩餘價值︰
（結算價 - 行使價）／權益比率
= HK$50
一手金額︰HK$5,000
一手虧損︰HK$6,000

若在六個月內，恆指升破行使價，但在途中沒有回落至回數價，在到期時恆指價位為 27,000，其利潤將會如下︰
到期時結算價︰
（結算價 - 行使價）／權益比率
= HK$400
每股利潤為 HK$290

回報率達 263%

單從數字方面，大家都會覺得好吸引。以香港有大多牛熊證以Ｒ類為例，若然投資有道且能掌握時機，回報是相當可觀的。但各投資者請留意一樣東西，就是牛熊證也有他們本身的槓桿效應。所謂牛熊證之槓桿，就是指當牛熊證回收價較貼價時，其槓桿的變幅亦相對較大，風險也除之而增加，投資者可能要承受比例上更大的損失。

最後好老土的也要說，投資附帶風險，過往業績並不代表將來的表現，投資者作出任何認購前，應細閱有關牛熊證之銷售文件及風險披露。

Mr. S 2008-07-15